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Die Unternehmensfinanzierung in Deutschland steht vor grundlegenden Umwälzungen. Die Arbeit stellt die Finanzierungsalternative Private Debt, das heißt privat platzierte Fremdkapital- und Mezzanine-Kapital-Finanzierungen, für die spezielle Gruppe der Middle Market Companies vor. Diese Unternehmen befinden sich aus der Perspektive institutionelle
Die Unternehmensfinanzierung in Deutschland steht vor grundlegenden Umwälzungen. Die Arbeit stellt die Finanzierungsalternative Private Debt, das heißt privat platzierte Fremdkapital- und Mezzanine-Kapital-Finanzierungen, für die spezielle Gruppe der Middle Market Companies vor. Diese Unternehmen befinden sich aus der Perspektive institutioneller Kapitalgeber größenmäßig zwischen Klein- und Großunternehmen. Die Arbeit integriert theoretisch fundiert die Finanzierungsalternative Private Debt in die Kapitalstruktur- und Finanzierungsentscheidung von Middle Market Companies, ermittelt die unternehmensseitigen Voraussetzungen für Private-Debt-Finanzierungen, diskutiert verschiedene Strukturierungsmöglichkeiten und stellt den Private-Debt-Investitionsprozess aus Praxissicht dar.
| Section Title | Page | Action | Price |
|---|---|---|---|
| Geleitwort | 5 | ||
| Vorwort | 7 | ||
| Inhaltsverzeichnis | 9 | ||
| Abbildungsverzeichnis | 17 | ||
| Abkürzungsverzeichnis | 19 | ||
| 1 Einleitung | 21 | ||
| 1.1 Problemstellung | 21 | ||
| 1.2 Zielsetzung und Gang der Untersuchung | 25 | ||
| 2 Begriffliche Klärungen und Abgrenzungen | 31 | ||
| 2.1 Aspekte der Unternehmenstypisierung | 31 | ||
| 2.1.1 Einführende Überlegungen | 31 | ||
| 2.1.2 Quantitative Differenzierungsmerkmale | 32 | ||
| 2.1.3 Qualitative Differenzierungsmerkmale | 36 | ||
| 2.1.3.1 Typologie | 36 | ||
| 2.1.3.1.1 Unternehmenshistorie und Strukturexistenz | 36 | ||
| 2.1.3.1.2 Innovationsgrad und Wachstumspotenzial | 38 | ||
| 2.1.3.2 Weitere typische Merkmale kleiner und mittelgroßer Unternehmen in Deutschland | 41 | ||
| 2.1.4 Eingrenzung der Untersuchungsobjekte: Middle Market Companies | 44 | ||
| 2.2 Private Unternehmensfinanzierung | 49 | ||
| 3 Realität und Theorie der Finanzierung von Middle Market Companies in Deutschland | 55 | ||
| 3.1 Realität der Finanzierung | 55 | ||
| 3.1.1 Realität der Innenfinanzierung | 55 | ||
| 3.1.2 Realität der Fremdkapitalfinanzierung | 56 | ||
| 3.1.2.1 Bedeutung der bankenorientierten Kreditfinanzierung | 56 | ||
| 3.1.2.2 Aktuelle Entwicklungstendenzen auf dem Markt für Bankfinanzierungen | 57 | ||
| 3.1.2.3 Realität der Finanzierung mit existierenden alternativen Finanzierungsformen im Fremdkapitalbereich | 63 | ||
| 3.1.3 Realität der Eigenkapitalfinanzierung | 69 | ||
| 3.1.3.1 Einführende Überlegungen | 69 | ||
| 3.1.3.2 Interne Beteiligungsfinanzierung | 70 | ||
| 3.1.3.3 Private externe Beteiligungsfinanzierung: Private Equity | 71 | ||
| 3.1.3.4 Öffentliche externe Beteiligungsfinanzierung: Börse | 78 | ||
| 3.1.4 Typische Sonderformen der Finanzierung | 83 | ||
| 3.1.5 Realität der öffentlichen Förderung | 87 | ||
| 3.1.6 Zwischenfazit: Finanzierungssituation von Middle Market Companies in Deutschland | 88 | ||
| 3.2 Theorie der Finanzierung | 91 | ||
| 3.2.1 Middle Market Companies in der Finanzierungstheorie: Relevanz bisheriger Ergebnisse der Kapitalstrukturforschung | 91 | ||
| 3.2.1.1 Grundsätzliche Fragestellungen der Kapitalstrukturforschung | 91 | ||
| 3.2.1.2 Theoretisch-normative Grundlagen der Kapitalstrukturentscheidung | 97 | ||
| 3.2.1.2.1 Irrelevanz der Kapitalstruktur nach MODIGLIANI/MILLER | 97 | ||
| 3.2.1.2.2 Steuerorientierter Ansatz von DEANGELO/MASULIS | 100 | ||
| 3.2.1.2.3 Agency-theoretischer Ansatz von JENSEN/MECKLING | 102 | ||
| 3.2.1.2.4 Pecking Order von DONALDSON und MYERS | 105 | ||
| 3.2.1.2.5 Signaling-basierte Pecking Order von MYERS/MAJLUF | 106 | ||
| 3.2.1.2.6 Modified Pecking Order Theory von BONTEMPI | 112 | ||
| 3.2.1.2.7 Property-Rights-basierter Ansatz der Kapitalstruktur | 113 | ||
| 3.2.1.2.8 Zwischenfazit: normativ-theoretische Ansätze | 114 | ||
| 3.2.1.3 Empirisch untersuchte Determinanten der Kapitalstruktur | 117 | ||
| 3.2.1.3.1 Hintergrund und Zielsetzung der Determinantenforschung | 117 | ||
| 3.2.1.3.2 Unternehmensrisiko | 119 | ||
| 3.2.1.3.3 Unternehmensgröße | 120 | ||
| 3.2.1.3.4 Zusammensetzung der Vermögensgegenstände | 121 | ||
| 3.2.1.3.5 Unternehmensrentabilität | 122 | ||
| 3.2.1.3.6 Wachstum und Wachstumschancen | 123 | ||
| 3.2.1.3.7 Unternehmensbranche | 124 | ||
| 3.2.1.3.8 Unternehmenshistorie | 125 | ||
| 3.2.1.3.9 Kapitalmarktsentiment | 126 | ||
| 3.2.1.3.10 Rahmenbedingungen und institutionelle Charakteristika | 127 | ||
| 3.2.1.3.11 Zwischenfazit: Determinanten der Kapitalstruktur | 127 | ||
| 3.2.2 Zwischenfazit: Middle Market Companies und deren Finanzierungsverhalten im Lichte der Finanzierungstheorie | 128 | ||
| 4 Finanzierungsalternative Private Debt: Markt und Ausgestaltungsformen | 131 | ||
| 4.1 Definitionen und Abgrenzungen | 131 | ||
| 4.2 Kapitalform und Erscheinungsformen | 137 | ||
| 4.2.1 Historie der privaten Fremdkapitalfinanzierung | 137 | ||
| 4.2.2 Private-Debt-Anbieter und -Markt | 140 | ||
| 4.2.3 Verhältnis von Private Debt zu Mezzanine-Kapital | 145 | ||
| 4.2.4 Einsatzmöglichkeiten für Private Debt | 155 | ||
| 4.2.5 Ausgewählte Private-Debt-Finanzierungsstrukturierungen | 160 | ||
| 4.2.5.1 Einführende Überlegungen zu Private-Debt-Finanzierungskontrakten | 160 | ||
| 4.2.5.2 Fremdkapitalnahe Private-Debt-Finanzierungen | 165 | ||
| 4.2.5.2.1 Erstrangige Kreditfinanzierungen | 165 | ||
| 4.2.5.2.2 Erstrangige „Leveraged“ Kreditfinanzierungen | 166 | ||
| 4.2.5.2.3 Nachrangige Kreditfinanzierungen | 167 | ||
| 4.2.5.2.4 Zerobond-Finanzierungen | 167 | ||
| 4.2.5.2.5 High-Yield-Finanzierungen | 168 | ||
| 4.2.5.2.6 Stretch Senior Debt | 169 | ||
| 4.2.5.3 Mezzanine Private-Debt-Finanzierungen | 170 | ||
| 4.2.5.3.1 „Debt-with-warrant“-Finanzierungslösungen | 170 | ||
| 4.2.5.3.2 Partiarische und indexierte Darlehen | 172 | ||
| 4.2.5.3.3 „Payment-in-kind“-Finanzierungslösungen | 174 | ||
| 4.2.5.3.4 „HoldCo“-Finanzierungen | 175 | ||
| 4.2.5.4 Sonstige Private-Debt-Instrumente | 178 | ||
| 4.2.5.4.1 Venture Leasing und Venture Lending | 178 | ||
| 4.2.5.4.2 Genussrechtskapital | 181 | ||
| 4.2.5.4.3 Private Vorzugsaktien | 182 | ||
| 4.2.6 Intermediation im Markt für privates Fremdkapital und Mezzanine-Kapital | 183 | ||
| 4.2.6.1 Funktion der Finanzintermediation | 183 | ||
| 4.2.6.2 Exkurs: Fondsbasierte Private-Debt-Finanzierungen | 191 | ||
| 4.2.6.3 Zukunft der Finanzintermediation | 195 | ||
| 4.3 Zwischenfazit: Private Debt als Finanzierungsform | 198 | ||
| 5 Planung und Durchführung einer Private-Debt-Finanzierung | 201 | ||
| 5.1 Implikationen der Finanzierungstheorie für die Finanzierung von Middle Market Companies mit Private Debt | 201 | ||
| 5.1.1 Einführende Überlegungen | 201 | ||
| 5.1.2 Wahl der geeigneten Kapitalform | 202 | ||
| 5.1.3 Wahl des geeigneten Kapitalgebers | 206 | ||
| 5.1.4 Ansatz zu einer Theorie der Finanzierung von Middle Market Companies in Deutschland mit Private Debt | 215 | ||
| 5.2 Kapitalnehmerseitige Voraussetzungen für eine Private-Debt-Finanzierung | 221 | ||
| 5.2.1 Einführende Überlegungen | 221 | ||
| 5.2.2 Geschäftsmodell und Geschäftsplan | 222 | ||
| 5.2.3 Nachhaltigkeit und Transparenz der Cashflows | 224 | ||
| 5.2.4 Quantitative Größenkriterien | 229 | ||
| 5.2.4.1 Transaktionsgröße | 229 | ||
| 5.2.4.2 Unternehmensgröße | 233 | ||
| 5.2.5 Credit Story: Kreditfähigkeit und Kreditwürdigkeit | 234 | ||
| 5.2.6 Kontrollrechte von Private-Debt-Investoren | 241 | ||
| 5.2.7 Informationsrechte von Private-Debt-Investoren | 245 | ||
| 5.2.8 Beteiligung von Private-Equity-Investoren | 249 | ||
| 5.3 Private-Debt-Investitionsprozess | 252 | ||
| 5.3.1 Einführende Überlegungen | 252 | ||
| 5.3.2 Phasen des Private-Debt-Investitionsprozess | 256 | ||
| 5.3.2.1 Phase 1: Screening | 256 | ||
| 5.3.2.1.1 Dealflow | 256 | ||
| 5.3.2.1.2 Machbarkeitsprüfung | 257 | ||
| 5.3.2.2 Phase 2: Erste Prüfungsphase und Investorenansprache | 258 | ||
| 5.3.2.2.1 Mandatserteilung an den Private-Debt-Intermediär | 258 | ||
| 5.3.2.2.2 Due Diligence des Private-Debt-Intermediärs | 259 | ||
| 5.3.2.2.3 Teaser und Pre-Marketing | 260 | ||
| 5.3.2.2.4 Shortlist der Investoren | 261 | ||
| 5.3.2.2.5 Informations-Memorandum | 262 | ||
| 5.3.2.2.6 Road Shows | 263 | ||
| 5.3.2.3 Phase 3: Zweite Prüfungsphase und Verhandlungsphase | 264 | ||
| 5.3.2.3.1 Exklusivität | 264 | ||
| 5.3.2.3.2 Investoren-Due-Diligence und Unternehmensbewertung | 265 | ||
| 5.3.2.3.3 Detaillierte Term Sheets | 266 | ||
| 5.3.2.3.4 Dokumentation | 267 | ||
| 5.3.2.3.5 Closing | 267 | ||
| 5.3.2.4 Phase 4: Investitionsmanagement | 268 | ||
| 5.3.2.4.1 Kontrolle und Unterstützung | 268 | ||
| 5.3.2.4.2 Zins und Tilgung | 269 | ||
| 5.3.3 Kostenelemente einer Private-Debt-Finanzierung | 270 | ||
| 5.4 Besondere Aspekte bei Private-Debt-Finanzierungen | 272 | ||
| 5.4.1 Syndizierung bei Private-Debt-Finanzierungen | 272 | ||
| 5.4.1.1 Grundüberlegungen und definitorische Abgrenzung | 272 | ||
| 5.4.1.2 Motive für syndizierte Private-Debt-Finanzierungen | 276 | ||
| 5.4.1.2.1 Kapitalbeschaffung | 276 | ||
| 5.4.1.2.2 Reziprozität und Dealflow | 277 | ||
| 5.4.1.2.3 Reputationssteigerung | 278 | ||
| 5.4.1.2.4 Informationsbeschaffung und -teilung, Investitionsprüfung und -Management | 280 | ||
| 5.4.1.2.5 Risikoteilung, Risikominimierung und Risikodiversifikation | 282 | ||
| 5.4.1.2.6 Fazit: Syndizierte Private-Debt-Finanzierungen | 284 | ||
| 5.4.2 Engagement von Private-Equity-Investoren bei der Fremdkapitalbeschaffung von Portfoliounternehmen | 285 | ||
| 5.4.2.1 Einführende Überlegungen | 285 | ||
| 5.4.2.2 Perspektive des finanzierten Unternehmens und des Fremdkapitalgebers | 286 | ||
| 5.4.2.2.1 Dimensionen des Engagements einer Beteiligungsgesellschaft bei der Fremdkapitalfinanzierung eines Portfoliounternehmens | 286 | ||
| 5.4.2.2.2 Signalingfunktion | 288 | ||
| 5.4.2.2.3 Intermediärsfunktion | 291 | ||
| 5.4.2.2.4 Sicherungsfunktion | 292 | ||
| 5.4.2.2.5 Kapitalgeberfunktion | 295 | ||
| 5.4.2.3 Perspektive der Beteiligungsgesellschaft | 297 | ||
| 5.4.2.4 Fazit: Fremdkapitalbeschaffung von Portfoliounternehmen | 299 | ||
| 6 Schlussbetrachtung | 301 | ||
| 6.1 Zusammenfassung | 301 | ||
| 6.2 Kritische Würdigung und Ausblick | 306 | ||
| Literaturverzeichnis | 311 |
